澳博注册网站平台《安安专访》是由界面金融协会执行会长许安安出品的深度访谈栏目。从投资角度与1000位行业领袖对话，涵盖媒体创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易系统、新兴战略。《资产管理大师》是《安安访谈》出品的系列专访，旨在为关注中国大资管领域发展的相关机构专业人士提供一个高端的发声平台，促进业内人士交流。理论、思想、企业家精神和经验。

本期采访的人：

固定收益董事总经理、产业基金投资总监周明

澳博注册网站平台“相信深入研究的价值和长期均值回归的力量，顺势而为，灵活适应，在长期投资运行中为持有者创造持续稳定的回报。”

▍个人介绍

清华大学工商管理硕士，21年证券行业从业经验。拥有公募基金、企业年金、保险等多个领域的复合投资管理经验，以及固定收益+、纯债、现金管理等多种产品的投资运营经验。其管理层曾获得金牛奖、明星基金奖、金基金奖等荣誉。2013年加入兴业基金，现任公司固定收益投资总监。

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大资产配置及跨市场多资产投资专家

澳博注册网站平台▍简介

兴业基金管理有限公司成立于2013年4月17日，是兴业银行控股的全国性基金管理公司，注册资本12亿元。公司立足基金管理基础业务，在当前大资管行业转型的机遇与挑战中，加快战略转型和自主创新，全面推进改革创新，努力提升各板块专业能力. 公司将提升公司核心竞争力，以长期稳定的业绩回报投资者，帮助投资者实现财富增值。其中，兴业基金固定收益团队拥有专业复合型人才39人，其中投资人14人，研究员14人，交易员11人。它是业内最大的固定收益团队之一。团队成员平均经验9年以上，核心人员经验14年以上。他们来自基金、证券公司、银行、保险和信用评级机构等市场的各个领域。投研框架涵盖固定收益、股权、大宗商品、衍生品等投资品种，各类资产走势相互印证。

在资产管理领域，公募基金是重要的资产配置力量。截至今年6月底，我国公募基金管理规模达到26.41万亿元，公募基金数量突破万“桶”。今年上半年公募基金整体盈利能力较差，行业整体亏损63.56.32亿元，其中权益类产品亏损较多，股票型基金和混合型基金亏损幅度较大。总额超过7800亿元。在这种情况下，固定收益基金扛起了盈利的“大旗”。上半年，货币基金和债券基金分别实现利润1069.78亿元和690.3亿元。

当前市场情况下，固定收益基金投资机构对宏观经济和货币政策的看法如何？如何平衡绝对回报和相对回报？与其他债券投资机构相比，该基金对债券基数的资产配置有何特点？利率债和信用债的投资策略如何？

近日，金融美联社采访了代表性机构产业基金的固定收益投资总监周明。在周明看来，当前经济处于缓慢复苏的过程中，货币政策预计将保持相对宽松，债券绝对收益率水平和利差较低，后续走势取决于边际变化在经济和政策的镜头中。选择是，“投资是一场长跑，中长期，要给投资者带来稳定的回报，控制下跌时的回撤，上涨时跟上市场。”

01————————————预计货币政策将继续保持“稳松”

去年下半年以来，国内经济进入“需求萎缩、供给震荡、预期减弱”的内生下行阶段，春节后经济增长压力进一步加大。随着疫情的缓和，经济进入复苏阶段，这从5-6月的经济数据可以印证。但除7月份出口意外反弹外，其他经济金融数据均有所放缓，显示出经济复苏的力度。仍然很弱。

7、8月，尽管极端高温天气和疫情点状蔓延，扰乱了经济生产和消费活动，但房地产链上各项数据明显回落，成为制约房价斜率的主要因素。经济复苏。数据显示，8月5年LPR基准利率下调和附加限制放宽，推动房贷利率跌至历史低位，多地房地产政策有所放松，但房价和房地产销售持续低迷，房地产板块流动性压力依然存在。，房地产投资最终趋势的回归仍需等待。在这样的背景下，

在经济增长内生动能疲软、地缘政治、发达经济体货币政策收紧等外部冲击的背景下，今年稳增长的政策力度有目共睹。政策传递顺畅。周明认为，“放宽信贷”仍是下半年宏观政策的重中之重债券和保险理财产品，后续政策发力的重点是政策性开发金融工具超过3000亿元债券和保险理财产品，未来5000亿元在专项债务余额，主要用于基础设施建设。和金钱和信用。稳增长政策生效尚需时日。预计央行货币政策将继续保持“稳松”的主基调，

02 ————————————“资产荒”导致多维利差回落 或将跟进或回升，但利率中线螺旋下降是中长期的趋势

在经济增长放缓和货币宽松的预期下，机构投资者对资产收益率的预期有所下调。

“中长期来看，债券收益率是由实体经济收益率决定的，随着经济增长中心下移，收益率中心也会下移。” 周明表示，当经济增速放缓时，央行将通过适度宽松的政策，引入货币，以达到放松信贷、稳定经济周期波动的目的。如果从“宽松货币”到“宽松信贷”的传导不顺畅，居民和机构的风险偏好就会下降，符合风险偏好特征的可选资产就会减少。，造成“资产荒”，导致债券的信用利差、品种利差、等级利差缩小。不同于历史的“资产荒” 市场方面，今年以来，由于房地产板块处于风险释放阶段，城投平台融资规范化要求并未放松，信用债供给减少，加剧了当前的“资产荒”市场。扣除。

但在利差大幅压缩后，若后续信贷传导逐渐畅通，实物融资需求回升，市场风险偏好增强，信用债供给增加，对资本的“堰塞湖”效应侧面，以及债券供需格局的变化，债券收益率将存在。上行压力。当然，债券的后续实际利率和利差走势仍取决于经济边际变化和自主决策，投资机构需要密切关注。

中长期来看，周明表示，随着中国经济转向高质量发展，经济结构转型必然面临经济增长压力，利率中心将逐步下移。当然，债券收益率的下降并不是一蹴而就的，而是在经济周期的不同阶段以及货币信贷政策的相应组合下，围绕中心的周期性波动和螺旋式下行。

03————————“投资是一场长跑，是积累小胜成大胜的过程”

如何平衡绝对收益和相对收益是固定收益投资的永恒主题。虽然这两个目标存在一定的冲突，但周明认为，如果明确了主要目标，在实际操作中，很多时候，当市场面临拐点时，如果以​​​​的思路进行投资策略调整和相应操作​绝对收益，可以减少小概率事件对投资组合回撤的影响，最终的相对收益也会有不错的表现。

产业基金固定收益投资的目标和核心定位是在控制波动、管控风险的前提下，追求业绩增长的相对确定性和稳定性，以绝对收益为主。虽然收益不对称是每个人都在追求的，但不得不承认，在大多数情况下，风险和收益是对称的。为实现绝对收益，需要定期进行战略调整或缩减风险资产敞口。

“投资是一场长跑，追求就是胜率，是小胜累积成大胜的过程。所有的投资行为都要忠实于基金合约和产品定位，做正确的事长期来看，从中长期来看，持续稳定地为投资者带来收益。下跌时控制回撤，上涨时跟上市场。” 与权益类资产不同，固定收益类资产具有“铆”的存在，相对有限的可变维度使得Pivots、均线、历史波动都有意义。

同时，周明认为，一个成熟、多元化、复杂的团队可以从上到下分析市场的周期性位置，以及未来宏观和政策变化对细分资产的影响，并从下往上进行对比。向上。对细分资产的定价进行交叉验证，以提高大类资产配置决策的准确性和特定资产的投资效率，从而在实现绝对收益目标的指导下兼顾合理的相对收益。

从投资经历来看，周明2001年进入行业担任卖方研究员，2004年开始投资寿险基金和企业年金，2009年进入公募基金行业管理产品。他拥有多个领域的复合投资研究经验。产业基金固定收益团队目前拥有专业及复合型人才39人，其中投资人14人，研究员14人，交易员11人。团队成员平均工作经验9年以上，核心人员工作年限14年以上。基金、证券公司、银行、保险、信用评级机构等领域，投研框架涵盖固定收益、股权、商品、衍生品等品种，可充分发挥开放成长的团队文化，合作共享，信息资源共享。互补优势。

“一个成熟的投资团队需要经历多轮经济金融周期，股票和债券的牛熊市，在市场波动中成长。在信贷扩张和收缩中，周期性雷雨的市场行情也会受到影响。”清楚。在心里。”

04———————————

##受益于固定收益，产业基金表现良好

兴业基金的固定收益投资表现可圈可点。据Wind统计，今年上半年，在权益类产品表现不佳的情况下，银行类基金公司因固定收益基金占比高而排名靠前。前十名基金公司中，过半为银行基金公司。其中，建信基金旗下基金盈利50.34亿元，排名第一；排名第二的兴业基金和安信基金盈利21.55亿，18.71亿。剔除规模因素，兴业基金在股份制银行基金阵营中表现最好。

周明介绍，截至8月底，产业基金管理的固定收益资产规模约为3320亿元。从产品体系来看，已经建立了较为完善的固定收益和“固定收益+”产品线。3000亿元公募和固定收益覆盖货币资金约1400亿元，债基及部分债混合产品约1560亿元，其中中短期债产品覆盖开放式约140亿元以及 30 天、60 天的债务产品。、90天、180天等持有期。从产品细分策略的规模和结构来看，利率债策略产品约540亿元，中长期信用纯债产品约670亿元，

值得一提的是，产业基金整体表现良好。在“固定收益基金全市场绝对收益分类评级排名”中，去年排名25/143，近两年排名18/131，近三年排名23。/117，延长至近七年，排名15/70（《海通证券：基金公司股权与固定收益资产分类得分排名（2022.7.2）》）。

与其他资产管理机构相比，基金公司的固定收益资产配置有哪些特点？

周明认为债券和保险理财产品，在资管新规的要求下，各类机构必须向“打破僵化、净值化、公募化”的方向转变，突出资产管理机构的主动管理能力。竞争将更倾向于平台综合竞争力的竞争，是对平台和团队的投资管理、风险管理、交易能力、流动性管理、资源整合等能力的综合考量。与其他资产管理机构相比，基金公司最重要、最突出的优势一方面在于投研一体化、扁平化结构、跨部门分工。性管理经验。基金公司作为市场化程度最高的资产管理机构，监管透明、要求严格，信息披露制度完善。从持有者的角度来看，获得的信息的对称性也更有保障。此外，公募基金产品线梯度丰富，基金公司在产品管理精细化方面经验较多。在不同的市场条件下构建多资产、多策略的组合更有利于持有者实现投资目标。得到的信息的对称性也更有保证。此外，公募基金产品线梯度丰富，基金公司在产品管理精细化方面经验较多。在不同的市场条件下构建多资产、多策略的组合更有利于持有者实现投资目标。得到的信息的对称性也更有保证。此外，公募基金产品线梯度丰富，基金公司在产品管理精细化方面经验较多。在不同的市场条件下构建多资产、多策略的组合更有利于持有者实现投资目标。

05—————————加大利率债配置，重点规避信用债风险

基金的回报表现与资产配置和各细分市场的投资研究深度有关。在周明看来，把握行业发展方向债券和保险理财产品，考虑业务需求变化，顺应趋势，提前布局市场，进行多元化、多资产、跨市场的配置，是当前和未来的方向。

近年来债券和保险理财产品，在基金产品的债券品种配置中，更多转向利率债。券商相关研究报告统计显示，中长期纯债基金对利率债的配置比例从2017年末的19.47%提高到2017年末的52.58%。 2021年一季度末。如前所述，兴业基金的利率债券策略产品超过500亿元，也占了比较大的权重。

对此，周明认为，2015、16年以来，公募基金固定收益业务规模有了较大发展，产品结构和客户群结构都得到了丰富和改变。固定收益产品的配置比例和投资方向的变化，不仅是由于基金背后持有人的风险偏好，还基于对各类资产的风险回报率、资产价格、估值等因素的综合考量。债券市场各板块的变化和利润率。差异趋势更加相关。近年来，信用风险事件频发。从供给看，2018年后民营企业债券发行量大幅下降，城投债供给也受到隐形债务的制约。机构对信用债的风险偏好下降，更多利率转向债券；利差方面，当前信用利差、等级利差、品种利差均已降至历史低位，吸引力下降。

在信用债投资方面，兴业基金在防控信用风险的前提下，注重久期策略、杠杆策略、票面策略、利差策略的综合运用，将风险规避放在首位。城投方面，今年由于结构性资产短缺，机构配置需求增加，推动城投债估值和利差处于较低水平。周明认为，后续投资城投债应注意估值波动风险，尤其是区域内资质较弱的城投负面舆论引发的估值波动。此外，部分债券的信用资质与估值存在偏差的潜在风险不容忽视。.

在城投债投资方面，周明表示：“我们一直密切关注地方政府的土地财政依存度指标，对依存度高的地区要求更高的保费，甚至避免，而对一般预算收入的优先考虑比例较高、制造业较发达的地区，具体分析该地区一般预算收入、地区财政支持、自然资源禀赋、城市投资平台再融资的可能性的稳定性和增速“连续性等，综合评估城投债的投资机会和风险。” 同时，周明提醒，没有充分的基本面分析，盲目下沉的风险非常高，

对话1000位行业领袖：安安专访

澳博注册网站平台——————访谈：（按字母顺序排列，排名不分先后） 宠物经济：佩蒂股份有限公司董事长：陈振标（“宠物食品”第一任负责人） 储能设备：南都电源董事长：朱宝义（储能全场景应用建设者） 媒体创新：《科创板日报》主编：徐杰（一级市场和科创权威报道与服务平台）董事会）动力电池：蜂巢能源董事长：杨洪新（动力电池行业的勇于创新者）协鑫能科总裁：费智（移动数字能源技术的先驱）高端装备：天翼尚佳董事长：吴培方（领军人物）轨道交通耗材） 工业软件：群芯科技联合创始人兼董事长：黄晓煌（3D云设计SaaS负责人） 赛马特董事长兼CEO：李刚江（国内工业软件领域的推动者和实践者） 光伏电力电子设备：宇能科技总监 时长：凌志敏（美国硅谷技术背景）国，国内微型逆变器先行者） 集成电路：黑芝麻智能 CMO：杨宇新（自动驾驶芯片行业的“老炮儿”） 沐曦联合创始人、CTO兼首席软件架构师：杨健（高性能先驱者）国产GPUs），锐控创禾创始人兼总经理：张平（国产嵌入式系统重点领域推动者）华擎科技董事兼CEO：王凯博士（国产车级芯片研发负责人）鑫源微董事长：宗润富（大数据分析与人工智能技术专家） 英特尔大数据技术全球首席技术官：戴金泉（大数据分析与人工智能技术专家） 景观设计：奥雅股份有限公司创始人兼董事长：李方岳（数字科技与文旅融合的先行者） LED电子设备：木林森 创始人：孙庆环（LED封装及应用产品供应商） 农业养殖：神农集团董事长：何祖勋（健康安全养猪理念实践券商机构：安信证券副总裁：魏峰（券商O2O财富管理“探路者”）德邦证券副总裁：顾勇（从保险到券商的跨界先锋）富途董事总经理，国际战略与财富管理负责人：曾玉超（科技券商依托互联网发展财富管理业务的探索者） 光大证券业务总监：梁春良（兼具一线经验和全球思维的证券行业财富设计师）海通证券财富管理总部总经理：吴国华（财富管理从业者） 华林证券CEO：赵卫星（首批成功试水数字金融的跨境领军人物）‍华泰金控董事总经理、张乐通全球负责人：朱亚丽（中资券商APP国际化探索者） 华西证券董事长：陆建雄（深耕金融数十年的跨境证券行业掌舵人） 国海证券副总裁：姜健（马拉松选手，深耕券商财富管理） 国海证券总经理国泰君安证券私人客户部：张倩（财富管理行业先驱） 国信证券副总裁：陈传礼（深化资本市场登记制度改革的践行者）、零售业务线首席信息官华富证券事业部总裁：王俊兴（证券行业先行者，精通金融和IT） 瑞银证券财富管理主管：高辉（瑞士财富管理“百年老店”中国女高管）申万宏源证券固定收益融资总部总经理：范福（高级宏观经济与资本市场专家）天风国际董事长：王勇（公司掌舵人）最懂风险管理的中资券商） 湘财证券副总裁：周乐峰（从证券一线强势崛起的第一代大V） 兴业证券数字金融部副总经理：郑克东（财富管理从业人员） 招商证券总裁助理、投资银行委员会主席：王志坚（经历创业板注册制改革的投资银行家） 中金公司投资银行部负责人：王曙光（资深投资银行家，见证并建议资本市场改革发展） 固定收益研究部负责人，中金公司研究部，董事总经理：陈建恒（宏观经济与债券投资策略分析专家） 中证投证券执委、投行业务管理委员会主任：刘乃生（投行经历及建议）体系建设） 评级机构：东方金诚 董事长：崔磊（资产管理、银行、信用评级等领域资深专家） 中诚信国际董事长：闫焱（顶级评级机构经理） 权威专家、研究学者：国家信息中心预测司产业办公室主任：魏启佳（国家发改委系统、产业经济专家） 中央副主任民盟经委：冯奎（原国家发改委研究员，城镇化问题专家） 中国宏观经济研究院对外经济研究所研究员：杨昌勇（国家发改委系统，外贸宏观经济专家）领域）中国宏观经济研究院决策咨询部研究员：盛超勋（国家发改委系统、产业经济领域专家） 汽车零部件：Sentylin 总经理：林文龙（轮胎新动力负责人） 企业服务：八达通&云婷 CEM创始人：刘宝强（国内首个客户体验管理SaaS平台创始人） Sensors Data创始人：桑文峰（数据关闭发起人）循环方法 SDAF) 科沃蒲公英加速器CEO：陈亮（中国优质科技项目投资水库建设者） 库客数据联合创始人：简立荣（云原生数据库“白手起家”推动者）创始人&数数物语CEO：许亚波（行业领先的大数据AI独角兽企业“掌门人”） 数字大数据创始人兼CEO：黄兴利（中国最大的全球全场景大数据库建设者） 顺网科技董事长：邢春华（推动泛娱乐产业数字化） 作者）威尔逊创始人&CEO：梁伟新（行业领先的汽车数据信息综合应用平台“舵手”） AI：大观数据董事长：陈运文（智能文本数据处理研究与工程专家） 富亚智能CEO：曹亚兵（无人机全领域开拓者、自动飞行系统推动者） 云从科技联合创始人、战略规划部负责人：姚志强（开拓者）人机协同操作系统） 数字安全与测试测量：东方中科 董事长：王戈（中科院科技部） 资本领头人） 碳中和：天津排放权交易所总经理：李天（中国负碳平台先行者） 氢能交易所最早发起人：林辉（氢能交易平台开拓者） 投资机构：鼎鑫资本创始合伙人：胡辉（专注于半导体行业的VC投资人）链）鼎兴量子创始人：金宇航（成都新能源新材料ToB领域资深投资人）合伙人、东方发动机副总经理：李惠鹏（连续多年） 邦德金牛基金经理优秀的投资业绩） 复星创富联席董事长：许昕（具有深厚产业背景的技术投资人） 和盛资产创始人、董事长：胡元川（实战经验丰富的股债投资专家） 基石资本合伙人：杨胜军（具有深厚产业背景的硬技术投资人） 汉力资本董事长：钱雪峰（高级天使投资人，A轮学院创始人） 活水资本创始合伙人：徐乐嘉（东南亚创投圈探索） 作者) 嘉华资本创始合伙人：宋向前（消费服务行业冠军“超级陪练”） 朗盛投资合伙人：李嘉（科研背景，早期投资人，服务过百余家生物医药公司）美华创投 人：吴世春（最博学的企业家“天使投资人”） 唐兴资本创始人：龚璞玲（硬科技赛道“暖资本”发起人） 元启资本创始管理合伙人：何文军（数字世界的安全守护者） 中欧资本董事长：张军（华为前副总裁，硬科技战略投资人） VR/AR/元界：Nreal创始人兼CEO：徐驰（中国科技资本负责人）科学院）文旅：复星旅游董事长：钱建农（休闲度假生活方式领军人物） 新能源：晶科能源董事长：李显德（光伏产业国内外垂直整合布局领军人物）新车：蓝途汽车创始人：陆方（坚定且充满汽车情节的“长期主义者”） 零跑创始人：朱江明（汽车行业“超级工程师”） 查车联合创始人兼CEO：张勇（打造高品质产品经理）智能电动汽车）信托机构：平安信托运营中心主任：龙健（平安信托，信托行业技术实力的标杆）云南信托总裁：舒广（云南信托，信托转型战略实践的先行者） 新消费：魔筷技术创始人：王玉林（直播电商供应链服务商） 星云集团创始人：王伟（全球D2C供应链） 新一代信息技术：洞察科技创始人兼董事长：姚明（数据价值安全释放推动者） ) 华天软件董事长：杨超英（中国第一台机械CAD创始人，工业软件领域领军人物） 山石董事长：罗东平（网络安全领域早期海归工程师，科创板创始人）医疗健康：百人医疗董事长：金磊（国内心脏瓣膜介入治疗新时代的开拓者）贝瑞基因董事长：高阳（中国基因测序先驱）春雨博士CEO：王宇晓（互联网在线医疗问诊模式的开拓者） 创始人：方晓亮（体外诊断领域全产业链布局的先行者） 福瑞医疗董事长：刘毅（国能医疗负责人）美容仪）掌舵人、元生物董事长：潘玉东（基因治疗CDMO“独角兽”企业掌门人）、华大基因CEO：赵立坚（中国基因产业龙头企业领军人物） ) 满浪医疗CEO：唐德凯（高端民营精神心理医疗机构从业者） 燃石医学创始人兼CEO：韩玉生（中国肿瘤精准医疗领军人物） 天湖科技创始人：洪亮（AI新药研发领军人物） 同策医疗董事长：吕建明（连锁口腔医院数字化先行者） 王氏智植 CEO：周杰龙（AI创新药研发新范式的探路者） 未知君 联合创始人兼CEO：谭燕（AI+BT微生态药业已关闭） -loop pathfinder）沃比医疗CEO：Michael Alper（神经介入领域的先驱），星耀科技创始人兼CEOCEO：李承涛（人工智能+药物研发领域顶级学者） 邢扬创始人：王立群（中国细胞治疗领域早期开拓者） 中科新金创始人兼董事长：任培根（多肽药物赛道科学家）企业家） 银行理财：汇华理财资产配置总监：马绍章（汇华理财） ，长期稳定的投资老手） 光大理财总经理：潘东（光大理财，银行理财业务创新者） 华夏理财总裁：袁志宏（华夏理财，客户至上，绝对回报的坚持者） ) 农银财富董事长：马曙光（农银财富，提供最佳客户体验的践行者） 平安财富固定收益投资部负责人：熊勋（平安财富），银行财富管理领域多资产多策略配置的领跑者）影视文化：华策影视总裁：付斌星（新时代文化产业的新生力量）自动驾驶：纵目科技CEO ：唐锐（自动驾驶与高级驾驶辅助系统（ADAS）领域领军人物，14年研发管理老手）鸿景智家创始人兼CEO：刘飞龙（自动驾驶大潮探索者）D管理老手）鸿景智家创始人兼CEO：刘飞龙（自动驾驶大潮中的探索者）D管理老手）鸿景智家创始人兼CEO：刘飞龙（自动驾驶大潮中的探索者）